提前还款风险_Prepayment Risk
什么是提前还款风险？
提前还款风险是指固定收益证券本金在到期前被提前偿还所带来的风险。当债务人提前偿还部分本金时，他们不必就该部分本金支付利息。这意味着与之相关的固定收益证券投资者将无法获得该本金产生的利息。提前还款风险对可赎回债券和抵押贷款支持证券（MBS）等固定收益证券的影响尤为显著。这类具有提前还款风险的债券通常会设有提前还款罚金。
关键要点
- 提前还款风险是指固定收益证券本金在到期前被提前偿还的风险。
- 一旦发生提前还款，投资者必须以当前市场利率重新投资，而这些利率通常显著较低。
- 提前还款风险主要影响企业债券和抵押贷款支持证券（MBS）。
- 提前还款风险可能让投资者处于不利地位，使利率风险变得片面。
理解提前还款风险
一些可赎回固定收益证券存在提前还款风险，这些证券可能会被发行人（在抵押贷款支持证券的情况下则是借款人）提前偿还。这种特性让发行人拥有在债券到期前赎回的权利，而非义务。
对于可赎回债券，发行人能够提前偿还投资者的本金。此后，投资者将不再收到利息支付。而不可赎回债券的发行人则不具备这种能力。因此，提前还款风险仅与可赎回债券相关，它描述了发行人提前归还本金而投资者错失后续利息的可能性。
在抵押贷款支持证券中，抵押贷款持有者可能会再融资或提前偿还抵押贷款，从而导致证券持有者失去未来的利息收入。由于这些证券相关的现金流具有不确定性，因此其到期收益率在购买时无法精确确定。如果债券是以溢价（即超过100的价格）购买的，那么债券的收益率将低于购买时的预期收益率。
对提前还款风险的批评
提前还款风险的核心问题在于，它可能对投资者不利。可赎回债券有利于发行人，因为它们往往使利率风险变得单方面。当利率上升时，发行人可从锁定低利率中获益。另一方面，当利率较高时，债券购买者只能接受较低的利率。在利率上升的环境中，投资者购买和持有债券存在机会成本。从总回报的角度来看，当利率上升时，债券持有者还会遭受资本损失。
当利率下降时，投资者的收益仅在债券未被赎回的情况下得以实现。随着市场利率的下降，债券持有者因继续获得较高的旧利率而受益。投资者还可以出售债券以获取资本利得。然而，如果利率大幅下降，发行人将赎回其债券并进行再融资，从而消除债券持有者利用利率变化获益的可能性。当利率上升时，可赎回债券的投资者损失但当利率下降时，他们同样无法获胜。
在实际情况中，企业债券通常包含可赎回条款，而政府债券则很少这样。因此，在利率下降的环境中，投资政府债券往往更具优势。然而，从长期来看，企业债券的回报仍然更高。
重要提示： 投资者在选择企业债券时，应考虑提前 还款风险以及违约风险，而非单纯与政府债券比较。
提前还款风险的要求
并非所有债券都具有提前还款风险。如果某债券不可被赎回，则其不具备提前还款风险。债券是一种债务投资，发行人在债券的存续期内从投资者处借入资金，并定期向投资者支付利息。在期限结束时，发行人向投资者偿还本金。债券可以分为可赎回债券和不可赎回债券。
提前还款风险的例子
对于可赎回债券，债券利率相对于当前利率越高，提前还款风险就越大。在抵押贷款支持证券中，随着当前市场利率进一步低于旧利率，基础抵押贷款被再融资的概率也会增加。
例如，一位以7%利率贷款的房主在利率降低至4%或5%后，有更强的再融资动机。如果房主再融资，投资于原始抵押贷款的二级市场投资者则无法获得完整的利息支付。如果他们希望继续投资于抵押贷款市场，将不得不接受较低的利率或更高的违约风险。
购买高利率可赎回债券的投资者面临提前还款风险。除了与利率下降高度相关外，抵押贷款的提前还款与房价的上涨也高度相关。这是因为房价的上涨激励借款人升级住房或进行现金再融资，这些情况都会导致抵押贷款提前还款。